要对冲双币种永续合约并不容易。两个加密资产之间相关风险要素让这件事情更加复杂。我将从第一原则开始解释，然后提供一个更为通用的公式。
假设如下：
符号: ETHUSD
乘数: 0.000001 XBT
ETHUSD 价格: 500 美元
.BETH (ETH/USD 现货指数): 500 美元
.BXBT (XBT/USD 现货指数): 10,000 美元
情景一：做空 ETHUSD 并对冲
您做空了 10 万张 ETHUSD 合约。
首先让我们计算您的仓位价值：
XBT 价值 = $500 * 0.000001 XBT * -100,000 = -50 XBT
ETH 价值 = XBT 价值 / [ .BETH / .BXBT ] = -1,000 ETH
接下来，您通过以现货价格购买 1,000 ETH 来对冲您的 ETH/USD 仓位。假设您可以用与 .BETH 的指数匹配的价格购买。
您已经为标的货币进行了对冲。此时，您的仓位是完全对冲的。但是，随着 ETHUSD 价格的变化，您在 ETHUSD 的盈亏为 XBT，而您的 ETH 对冲仓位的盈亏则为美元。让我们看看下列两个极端的例子。
例一： .BETH 涨而 .BXBT 跌
.BETH 和 ETHUSD 涨至 750 美元
.BXBT 跌至 5,000 美元
ETHUSD 盈亏 =（ ETHUSD 平仓价格 – ETHUSD 开仓价格） * 乘数 * 合约数量 = -25 XBT ，美元价值：-125,000 美元
ETH 现货美元盈亏 =（ .BETH 平仓价格 – .BETH 开仓价格） * ETH 数量 = 250,000 美元
净美元盈亏 = ETHUSD XBT 美元盈亏 + ETH 现货美元盈亏 = +125,000 美元
在这个例子里面， XBT 和 ETH 的美元价值之间的相关性是 -1 。当他们的价格在一种完全负相关的方向移动时，您就赚了钱。
例二： .BETH 涨而 .BXBT 也涨
.BETH 和 ETHUSD 涨至 750 美元
.BXBT 涨至 15,000 美元
ETHUSD 盈亏 = -25 XBT，美元价值：-375,000 美元
ETH 现货美元盈亏 = 250,000 美元
净美元盈亏 = -125,000 美元
在这个例子里面， XBT 和 ETH 的美元价值相关性是 +1 。当他们的价格在一种完全正相关的方向移动时，您就亏钱了。
当相关性下降时，做空 ETHUSD + 对冲仓位会录得收益，而当相关性上涨时，该仓位便会录得损失。由于 ETHUSD 与 .BETH 的基差是平坦的，开仓价格已经假设了两个加密币之间的相关性为零。
情景二：做多 ETHUSD 并对冲
您做多了 100,000 张 ETHUSD 合约。
首先让我们计算您的仓位价值：
XBT 价值 = $500 * 0.000001 XBT * 100,000 = 50 XBT
ETH 价值 = XBT 价值 / [ .BETH/.BXBT ] = 1,000 ETH
接下来，您通过以现货价格卖空 1,000 ETH 来对冲您的 ETH/USD 仓位。假设您可以用与当前 .BETH 指数价格匹配的价格购买，并且无需付出 ETH 的借贷成本。
您已经对冲了标的货币的风险，您的仓位也是完全对冲的。但是，随着 ETHUSD 价格的变化，您在 ETHUSD 的盈亏为 XBT ，而您持有的 ETH 对冲的盈亏则为美元。
让我们看看两个极端的例子。
例一： .BETH 涨而 .BXBT 跌
.BETH 和 ETHUSD 涨至750美元
.BXBT 跌至 5,000 美元
ETHUSD 盈亏 = 25 XBT，美元价值：125,000 美元
ETH 现货美元盈亏 = -250,000 美元
净美元盈亏 = -125,000 美元
在这个例子中， XBT 和 ETH的美元值之间的相关性是 -1 。他们的价格以一种完全负相关的方向移动，您就亏钱了。
例二： .BETH 涨而 .BXBT 也涨
.BETH 和 ETHUSD 涨至 750 美元
.BXBT 涨至 15,000 美元
ETHUSD 盈亏 = 25 XBT，美元价值：375,000 美元
ETH 现货美元盈亏 = -250,000 美元
净美元盈亏 = 125,000 美元
在这个例子中， XBT 和 ETH 的美元价值之间的相关性是 +1 。他们的价格以一种完全正相关的方向移动，您就赚了钱。
当相关性上涨时，做多 ETHUSD + 对冲仓位将获利，而当相关性下降时，它便会录得损失。由于 ETHUSD 与 .BETH 基差是平坦的，开仓价格已经假设了两个加密币之间的相关性为零。
下表总结了两种情况：
投资期限
XBT 和 ETH 之间的相关性不是静态的。持有对冲掉期仓位的时间越长，所预期的相关性变化的可能性就越大。
与定期合约不同， ETHUSD 的掉期没有到期日。因此，您的双币种风险是根据持有的投资期限来定的。对于快速进入和撤出市场的做市商而言，双币种风险可以忽略不计。对于将持有仓位较长一段时间的做市商来说，双币种的影响则可以破坏整个交易的盈亏。
协方差
许多做市商不会愿意不对冲共变风险。他们将不断的在 BitMEX 上对冲他们的盈亏 。根据 XBT 和 ETH 波动率及其相关性，协方差将决定盈亏的对冲是否对您的整体利润产生正面或负面影响。如果两种资产都是高度不稳定的，并且相关性正在向您所想或您所不想的方向发展，那么对冲 盈亏 的收益或损失就会被放大。
我们目前还没有历史数据。在未来几个月里，我将继续观察过去的数据并尝试计算出哪些部分资金是属于做市商在双币种风险中所进行的定价，以及哪些部分是属于 ETH 和美元之间的利率差异。
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